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钢材：行业供需依然承压，反内卷政策仍有期待
从需求看，前三季度钢材需求外强内弱、板强长弱，1-8月外需同比增长20.7%，内需同比下降5.5%；1-9月螺纹周均表需207万吨，同比下降4.8%；热卷周均表需318.4万吨，同比增长1.6%。今年地产各项指标持续走弱，基建、制造业投资增速也逐步回落，国内需求难有明显亮点，市场对于四季度需求预期偏悲观。近期港口对买单出口查处较为严格，国税17号文对出口企业所得税应税主体要求进一步明确，该文10月1日起执行，后期买单出口或将逐步终结，四季度钢材出口存在一定的下降预期。
从供应端看，1-8月粗钢及生铁产量同比分别下降2.8%和下降1.1%，其中8月粗钢和生铁日均产量分别为249.58万吨和225.14万吨，连续五个月环比回落。1-8月钢筋产量同比增长0.3%，中厚宽钢带产量同比增长4.2%，其中8月钢筋产量同比增长23.6%，中厚宽钢带产量同比增长3.5%，8月钢筋产量大幅增长，成为8月以来螺纹价格领跌的重要原因。8月以来钢厂利润连续回落，但整体看长流程钢厂仍有一定利润空间，247家钢厂盈利率在58%左右，铁水产量高达242万吨，钢厂主观减产意愿不强。四季度如果没有行政压减，供应端依然存在压力。
从库存来看，今年前7月库存整体处于低位水平，8月以来库存逆季节性累积，导致目前库存中性偏高。最新五大材、螺纹、线材、冷轧库存同比分别增加17%、53%、22%和6%，热卷、中板同比下降5%和8%。考虑到四季度供需预期偏弱，库存整体或将同比处于相对高位。
从成本来看，今年前7个月钢厂利润较为可观，8月以来钢价连续下跌，而原料价格保持坚挺，钢厂利润快速收缩，目前唐山地区长流程钢厂热卷吨钢平均利润还在100元左右，螺纹则已基本处于盈亏平衡线，电炉钢厂全面亏损，谷电生产也亏损约50元。四季度成本对钢价支撑或有所增强。
总结来看，四季度需求端难有明显亮点，供应仍将处于高位，从供需角度看市场依然面临较大压力。不过四季度宏观及产业政策仍有向好预期，钢铁行业稳增长方案出台提升了行业信心，钢价在目前基础上继续下跌空间也不大。考虑到国庆期间库存或将明显累积，加之10月螺纹仓单量较大，可能对市场形成压制，预计四季度钢材市场很可能将呈现先抑后扬走势。
铁矿石：供应增量释放，关注需求情况
海外供应端，四季度财年末冲量，整体海外发运量将有所增加，预计四季度力拓、BHP、VALE发运同环比均有所增加，FMG有所下降。非主流发运量三季度有明显增加，当前月均进口量为1700万吨，预计四季度整体非主流进口量将会有所增加。到港量方面，预计四季度到港增量约为500–800万吨，全年铁矿进口量预计同比小幅下降200万吨。国产矿方面，当前国产矿产量变化不大，预计四季度仍保持当前水平。预计全年国产矿产量同比下降790万吨，为2.76亿吨。
需求端，海外生铁产量中印度增量较大，整体小幅下降，预计四季度保持当前水平，为108-111万吨左右。国内需求方面，短期来看，铁水产量仍然会维持在240万吨左右小幅波动，铁水产量的高位将对铁矿石需求形成较强支撑。四季度铁水产量走势将受制于钢材市场实际需求情况。若成材旺季需求不及预期，社会库存加速累积引发价格下行压力，致使钢企利润空间大幅压缩，企业主动减产意愿增强。四季度日均铁水产量或回落至225万吨左右（钢联口径）。
库存端，当前铁水产量维持高位，叠加到港量处于高位，预计港口库存仍保持小幅累库态势。一旦钢材需求显著走弱，钢企利润空间收窄触发主动减产加速，铁矿石库存将快速累积。钢厂库存预计先增后降，国庆假期后仍保持小幅波动态势。
综合来看，当前矿价核心仍在需求和铁水产量上，目前铁水产量已经在高位水平，继续向上空间有限，旺季钢材需求需要持续观察，短期内需求预期仍偏弱，铁矿石继续上涨动力不大。但目前钢厂生产积极性仍在，短期减产预期暂未看到，向下空间取决于后续成材需求兑现情况。预计四季度价格先涨后跌，价格区间为90-110美元左右。
双焦：反内卷限制焦煤产量，钢厂利润不佳负反馈
焦煤：三季度终端需求延续弱势，不过反内卷影响焦煤国内生产，焦煤价格大幅上涨，焦化企业因原料价格上涨而连续7轮提涨焦炭落地，将原料价格上涨压力传导给下游钢厂，价格方面来看，山西中硫主焦煤上涨320元/吨，柳林低硫主焦煤上涨390元/吨，期货主力合约上涨371.5元/吨，整体维持强势。供应方面，从统计局数据来看，截止 2025年 8月，我国原煤累计产量 24.26亿吨，同比增加3.35%；2025 年 1-7月，国内炼焦精煤累计产量2.79亿吨，同比减少4.71%。7月份之后在反内卷背景下，因安全检查以及政策要求，主要焦煤生产省市均控制焦煤产量，焦煤产量因此出现回落。进口方面，2025年1-8月，我国累计进口焦煤7264.33万吨，同比减少7.54%，进口总量由多到少分别依次是蒙古国、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、美国等，蒙古出口到我国的量同比减少，但是俄罗斯、加拿大、澳大利亚等出口到我国的焦煤保持同比增加，从蒙煤口岸通关数据来看，蒙煤通关持续提升，四季度蒙煤或有增量。需求方面，三季度黑色产业链品种整体反弹，焦煤的总体生产供应有所减少，焦煤上游库存大幅去库，高炉以及焦化企业生产均较为积极，不过终端需求延续弱势，钢材价格反弹后回落导致钢厂利润不佳，从而限制原料价格涨幅，目前焦企利润处于盈亏平衡附近，对于原料价格影响有限。库存数据上来看，523家样本矿山原煤库存减少224.78万吨，精煤库存减少252.13万吨，独立焦企炼焦煤库存增加177.6万吨，钢厂焦煤库存增加14.86万吨，港口焦煤库存减少20.1万吨，焦煤总库存增加119.36万吨，焦煤整体库存小幅增加。综合来看，受到反内卷政策的影响，国内焦煤生产出现回落，进而焦煤价格出现大幅反弹，焦化企业通过提涨焦炭而将成本压力转移给下游钢厂，焦煤价格提升刺激了焦煤进口恢复，蒙煤通关量近期维持高位，四季度或有增量，不过国内焦煤生产供应或因环保以及反内卷政策要求继续有所控量，终端钢材需求延续弱势，对于钢厂利润有负面影响，焦煤的估值仍面临一定压力，预计四季度焦煤价格或宽幅震荡运行。
焦炭：三季度因原料焦煤价格大幅反弹，焦企为了转移成本压力而连续提涨焦炭，不过钢材价格反弹后回落钢厂利润不佳，限制焦炭提涨幅度，价格上来看，天津准一上涨250元/吨、日照准一焦炭上涨330元/吨，吕梁准一、唐山一级焦炭上涨275元/吨，期货主力合约上涨288.5元/吨，整体维持强势。供应方面，根据Mysteel调研统计，2025年1-8月，全国冶金焦化企业在产产能5.63亿吨，全国焦炭累计产量为2.51亿吨，同比增加3.5%。钢厂高炉开工率维持高位，三季度焦炭连续7轮提涨，焦化企业利润有所改善，开工积极性有所提升，不过下游钢厂利润受到一定挤压后，钢厂对于焦炭开启提降，焦企利润多处于盈亏平衡附近，目前焦化生产变动不大，预计四季度产量维持目前水平。需求方面，2025年1-8月，我国粗钢产量67181万吨，同比下降2.8%；生铁产量57907万吨，同比下降1.1%；钢材价格弱势运行钢厂利润不佳，钢厂目前盈利率在58%左右，下游需求弱势延续，对于焦炭的需求相对一般，铁水生产延续高位运行，近期铁水日均产量维持在240万吨/日以上，对焦炭的现货需求有一定支撑。库存方面，三季度247家钢厂焦炭库存累库33.56万吨，230家独立焦化企业去库34.19万吨，港口焦炭库存去库4.03万吨，焦炭全样本库存减少20.46万吨，总体来看焦炭的库存压力有所缓解。综合来看，三季度在反内卷的背景下，焦煤供应减少驱动焦煤价格大幅上涨，焦化企业面临原料价格大幅上涨，对焦炭连续提涨将原料成本压力转移给下游钢厂，焦化企业生产利润整体维持在盈亏平衡附近，焦企生产积极性尚可，而钢厂在终端需求不佳钢材价格弱势运行格局下，对于焦炭的态度相对比较谨慎，不过原料价格波动较大，钢厂对于原料备货相对有所增加，四季度环保以及反内卷对于原料或仍有一定限制，钢厂利润水平一般的情况下对于焦炭控价意愿较强，原料价格走向以及钢厂利润或将继续主导焦炭行情，预计四季度焦炭价格或宽幅震荡运行。
铁合金：供应难有明显减量
锰硅：基本面驱动有限，关注市场情绪变化
供应：短期高位或已出现，但后续难有大幅下降空间。8月全国锰硅产量90.9万吨，环比增加8.96万吨。但截止9月末，锰硅周产量已经连续两周环比下降。依据第三方机构数据，后续或仍有企业投/复产，供应难有大幅减量空间。
需求：样本钢厂锰硅需求量当周值但绝对值仍然偏低，终端需求刺激力度有限。8月我国粗钢产量7736.86万吨，同比下降0.71%，1-8月粗钢累计产量67180万吨，同比下降2.84%。吨钢消耗锰硅较多的螺纹产量处于震荡下降周期。
库存：锰硅样本企业库存逐渐累积，钢厂锰硅库存同比增加。截止9月末，63家样本企业库存合计为23.38吨，同比增加3.53万吨。9月钢厂锰硅库存可用天数为15.93天，同比增加1.11天。
成本及利润：生产成本逐渐增加，生产利润仍相对微薄或陷入亏损。依据铁合金在线数据，截至9月末数据，粗略测算内蒙地区锰硅生产成本5706元/吨，宁夏地区5776元/吨，利润率分别为-1%及-2%，较去年同比增加4%和6%。
总结：当前锰硅基本面供需驱动有限，需更多关注市场情绪变化。目前来看，近期锰硅供应虽有小幅减量，但绝对值仍相对偏高，且后续下降空间不大。需求端，下游钢厂实际消耗数量处于历史同期偏低，需求刺激有限。生产成本在逐渐增加，利润相对微薄或陷入亏损，样本企业库存在逐渐增加，且处于相对高位。整体看，消息面反内卷消息接连传出，情绪端有一定提振，但基本面缺乏持续共振驱动，预计四季度锰硅期价仍反复震荡运行为主，重心或略有一定上移，关注情绪端变化。
硅铁：情绪提振，基本面共振驱动力度有限
供应：硅铁周产量仍处于历史同期高位。8月全国硅铁产量49.3万吨，环比增加4.66万吨，增幅为10.43%，同比增加3.36万吨，增幅为7.3%。截止9月末当周，硅铁周产量为11.45万吨，仍处于近年来同期高位。
需求：钢材需求偏弱，金属镁需求尚可。8月我国粗钢产量7736.86万吨，同比下降0.71%，1-8月粗钢累计产量67180万吨，同比下降2.84%。8月镁锭产量为8.05万吨，环比下降1.47%，同比增加9.64%。
库存：硅铁样本企业库存仍处相对高位水平，钢厂硅铁库存可用天数环比回升。截至到9月末数据显示，60家样本企业硅铁数量为61460吨，同比增加2700吨，库存数量相对偏高。9月钢厂锰硅库存可用天数为15.52天，同比增加0.99天。
成本：各地区硅铁生产成本均有增加，三季度兰炭小料价格涨幅明显。依据铁合金在线，截止9月末，青海硅铁生产成本约5629元/吨（避峰），5670元/吨（不避峰），宁夏地区硅铁生产成本约5538元/吨，季度环比有300-400元/吨左右涨幅。当前陕西兰炭小料价格约700元/吨，季度环比增加120元/吨，涨幅约20%。
总结：消息刺激市场情绪，但基本面共振上行驱动力度有限。三季度市场关于“反内卷”消息不断，预计将长时间进行，关注四季度是否会有更加详细的规则出台，情绪端整体偏暖。基本面来看，硅铁产量仍处于相对高位水平，由于利润差异，有72硅转75硅现象，整体供应短期难有明显下降。需求端，钢材需求偏弱，金属镁需求尚可，但整体刺激力度有限。成本端有一定支撑，三季度生产成本在逐渐增加，关注后续电价结算情况。整体来看，预计四季度在“反内卷”等消息刺激下，市场仍不缺乏信心，但基本面共振上行驱动短期难现，预计硅铁期价仍宽幅震荡运行为主，重心或略有一定上移。
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责任编辑：李铁民
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